A perspectiva de juros elevados por um período prolongado voltou a levantar uma questão importante para a economia brasileira: o atual nível da Selic é resultado de fatores conjunturais ou revela problemas estruturais?

A avaliação é que os dois fatores estão presentes. Enquanto questões do ciclo econômico influenciam a política monetária no curto prazo, problemas fiscais, inflação persistentemente elevada e maior percepção de risco podem estar contribuindo para manter os juros de equilíbrio em níveis mais altos.

Selic acima de 10% no longo prazo

As expectativas do mercado para a Selic em 2028 e 2029 já superam 10%, segundo a pesquisa Focus. O nível é um dos mais elevados desde 2014 e 2015.

Para o mercado, esse comportamento pode indicar que os agentes econômicos não esperam apenas juros altos temporariamente, mas também uma taxa de equilíbrio mais elevada para a economia brasileira.

Parte dessa expectativa pode ser explicada pela inflação. Caso a inflação de longo prazo permaneça próxima de 4%, uma Selic acima de 10% implicaria uma taxa real de juros superior a 6%.

O número chama atenção porque o próprio Banco Central estima a chamada taxa neutra, ou taxa real de equilíbrio, em aproximadamente 5%.

Inflação e risco fiscal

Um dos principais fatores por trás das expectativas mais elevadas é a combinação entre inflação e incerteza fiscal.

Uma política fiscal expansionista pode estimular a atividade econômica e manter o mercado de trabalho aquecido, aumentando as pressões inflacionárias. Como resposta, o Banco Central precisa manter uma política monetária mais restritiva.

O problema é que, quando os gastos públicos e a expansão fiscal são percebidos como persistentes, o efeito pode deixar de ser apenas conjuntural.

Nesse cenário, investidores passam a exigir prêmios de risco maiores para manter investimentos de longo prazo no Brasil, pressionando as taxas de juros de toda a curva.

O que é a taxa neutra?

A taxa neutra representa, de forma simplificada, o nível de juros que permite à economia operar sem gerar pressões excessivas de inflação ou provocar uma desaceleração significativa.

Se essa taxa aumenta, o Banco Central precisa trabalhar com juros mais elevados para produzir o mesmo efeito sobre a inflação.

Entre os fatores que poderiam elevar a taxa neutra estão um aumento do crescimento potencial da economia e uma deterioração da eficácia da política monetária provocada por problemas fiscais e aumento do risco.

No cenário atual, a segunda hipótese ganha relevância.

O limite entre o ciclo e o estrutural

A grande dificuldade está justamente em separar o que é temporário do que pode permanecer por vários anos.

Um aumento dos gastos públicos, por exemplo, inicialmente pode ser considerado um fator cíclico. Ele aquece a economia, aumenta a demanda e pressiona a inflação, levando o Banco Central a elevar ou manter a Selic em níveis elevados.

Porém, se a expansão fiscal se tornar permanente e houver dúvidas sobre a trajetória da dívida pública, o problema passa a ter características estruturais.

Nesse caso, o mercado pode incorporar um prêmio de risco maior aos juros de longo prazo, elevando a própria taxa neutra da economia.

Política fiscal e monetária em sentidos opostos

O principal alerta é a falta de coordenação entre as políticas fiscal e monetária.

Enquanto o governo adota medidas que podem estimular a economia e aumentar a demanda, o Banco Central precisa utilizar juros elevados para conter as pressões inflacionárias.

Essa dinâmica cria um ciclo no qual a política monetária precisa permanecer restritiva por mais tempo.

Por isso, a queda sustentável dos juros brasileiros depende não apenas das decisões do Banco Central, mas também de uma melhora na credibilidade fiscal, controle da inflação e estabilização da dívida pública.

O que esperar?

Ainda não é possível afirmar que os juros elevados representam definitivamente uma nova realidade estrutural para o Brasil. Porém, a manutenção das expectativas de Selic acima de 10% nos próximos anos mostra que o mercado está incorporando riscos que vão além do ciclo econômico atual.

Se a política fiscal continuar pressionando a inflação e aumentando o prêmio de risco, os juros podem permanecer elevados por mais tempo.

Por outro lado, uma melhora das contas públicas, maior credibilidade econômica e inflação mais bem ancorada poderiam permitir uma redução gradual da taxa neutra e, consequentemente, dos juros de longo prazo.