O Tesouro dos Estados Unidos anunciou nesta quarta-feira (19) que irá pelo menos dobrar o tamanho das operações de recompra de títulos públicos de longo prazo, em uma medida que provocou forte reação nos mercados financeiros globais.

O teto por operação passará de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões nos segmentos com vencimentos entre 10 e 20 anos e entre 20 e 30 anos. A nova capacidade será válida de 9 de setembro a 4 de novembro.

Apesar de o valor ser relativamente pequeno diante do tamanho do mercado de Treasuries, o anúncio teve impacto expressivo sobre os ativos. Os juros dos títulos longos recuaram, o dólar perdeu força e investidores aumentaram posições em ações, ouro e criptomoedas.

A principal interpretação do mercado é de que o movimento representa menos uma grande injeção de liquidez e mais um sinal de que o governo americano está disposto a atuar para melhorar as condições do mercado de dívida de longo prazo.

Como funciona a recompra de Treasuries

Na prática, a recompra ocorre quando o próprio Tesouro americano volta ao mercado para comprar títulos que havia emitido anteriormente.

Ao aumentar a demanda por esses papéis, o governo contribui para elevar seus preços. Como existe uma relação inversa entre preço e rendimento dos títulos, a alta dos preços provoca queda das taxas de juros.

A operação, portanto, pode ajudar a aliviar a pressão sobre os títulos de vencimento mais longo, que vinham sofrendo com uma combinação de inflação, aumento das expectativas de juros e menor demanda de investidores estrangeiros.

A medida, porém, não equivale a um novo programa de quantitative easing (QE).

No QE, o Federal Reserve compra títulos e cria novas reservas bancárias, ampliando diretamente a liquidez do sistema financeiro. Na recompra realizada pelo Tesouro, não há criação de moeda pelo banco central.

O objetivo é principalmente administrar o perfil da dívida e melhorar a liquidez do mercado, substituindo parte da exposição a títulos longos por papéis de prazo mais curto.

Por que o governo americano decidiu agir agora?

O momento do anúncio chamou particularmente a atenção dos investidores.

O mercado vinha enfrentando dificuldades para absorver a oferta de títulos de longo prazo. O rendimento do Treasury de 30 anos chegou recentemente ao maior nível desde 2007, enquanto investidores demonstravam menor disposição para comprar papéis com vencimentos muito longos.

Um dos fatores por trás dessa pressão é o aumento dos preços de energia provocado pelo conflito no Oriente Médio.

A elevação dos preços do petróleo aumenta as preocupações com a inflação e pode dificultar cortes de juros pelo Federal Reserve. Consequentemente, os investidores exigem um prêmio maior para carregar títulos de longo prazo.

Além disso, a demanda estrangeira pelos Treasuries também perdeu força.

Dados de junho analisados pela Quantum Strategy apontaram uma compra líquida estrangeira de apenas US$ 6,8 bilhões em Treasuries longos, o ritmo mais fraco desde fevereiro.

Investidores privados estrangeiros compraram cerca de US$ 15,4 bilhões, enquanto contas oficiais, incluindo bancos centrais e fundos soberanos, venderam aproximadamente US$ 9,8 bilhões.

No mercado de curto prazo, a redução da participação estrangeira também foi significativa. As posições oficiais estrangeiras em T-bills caíram US$ 35,6 bilhões em junho, depois de uma queda de US$ 61,1 bilhões em maio.

Medida é uma \bazuca\ ou apenas sinalização?

Apesar da reação positiva dos mercados, existe divergência entre os especialistas sobre o tamanho real do impacto da medida.

Para o Morgan Stanley, o principal efeito está na sinalização. O banco destaca que o Tesouro raramente altera o tamanho das operações de recompra fora da janela trimestral de refunding.

A decisão, portanto, indicaria que o governo americano está atento à deterioração das condições no mercado de títulos de longo prazo.

O Goldman Sachs também avalia que o impacto pode ser maior caso as operações ampliadas sejam mantidas nos próximos trimestres.

Segundo cálculos do banco, as novas operações poderiam representar um acréscimo mínimo de US$ 18 bilhões por trimestre, ou aproximadamente US$ 72 bilhões por ano.

Se a ampliação persistir e chegar a US$ 144 bilhões anuais, o efeito sobre a oferta líquida de títulos longos poderia ser relevante.

O Tesouro atualmente leiloa cerca de US$ 111 bilhões por trimestre em títulos de 20 e 30 anos, equivalente a aproximadamente US$ 444 bilhões por ano.

Nesse cenário, o aumento das recompras poderia representar uma redução equivalente a cerca de 16% da oferta desses vencimentos.

Ainda assim, o Goldman Sachs ressalta que o elevado déficit fiscal americano e a emissão de dívida corporativa continuam representando obstáculos para uma queda estrutural dos juros longos.

Dólar perde força

Um dos principais efeitos imediatos da decisão ocorreu no mercado cambial.

O índice DXY, que acompanha o dólar contra uma cesta de seis moedas, recuava 0,67%, para 98,99 pontos, durante a manhã.

No Brasil, o movimento também foi bastante evidente.

O dólar à vista chegou a R$ 5,159, uma queda de 1,21%, enquanto o Ibovespa avançava mais de 2% durante o pregão.

A lógica é relativamente simples: se os juros dos Treasuries de longo prazo caem, parte do prêmio oferecido pelos ativos americanos diminui.

Com menor retorno relativo nos Estados Unidos, investidores podem buscar alternativas em outros mercados, especialmente em economias emergentes.

Isso favorece moedas como o real e pode contribuir para a valorização das bolsas.

Ouro e Bitcoin também disparam

A reação não ficou restrita às ações.

O ouro avançou mais de 3,5%, chegando próximo de US$ 4.487 por onça-troy.

O movimento combina dois fatores: a queda dos juros reais e o enfraquecimento do dólar, ambos historicamente favoráveis ao metal precioso.

O Bitcoin também reagiu de forma expressiva.

A criptomoeda chegou a subir aproximadamente 5,8%, para cerca de US$ 68.619, atingindo o maior nível desde o início de junho.

A combinação de dólar mais fraco, juros menores e maior disposição dos investidores para assumir risco favoreceu ativos considerados escassos ou alternativos.

Impacto sobre as bolsas

Os mercados acionários americanos também reagiram positivamente.

Durante a manhã, o S&P 500 avançava cerca de 0,6%, enquanto o Nasdaq subia aproximadamente 0,5%.

A queda dos juros longos é particularmente importante para empresas de crescimento e tecnologia, porque reduz a taxa utilizada para descontar os fluxos de caixa futuros dessas companhias.

No Brasil, o impacto foi ainda mais forte.

O Ibovespa chegou a subir 2,13%, aos 169.870 pontos, tentando interromper uma sequência de 11 sessões consecutivas de fechamento negativo.

O fluxo internacional pode ser um dos principais fatores por trás dessa reação, especialmente diante da combinação de dólar mais fraco e menor pressão sobre os juros americanos.

Mas a medida não resolve o problema fiscal dos EUA

Apesar do impacto positivo imediato, a decisão do Tesouro não elimina os principais problemas estruturais enfrentados pelo mercado americano.

O governo continua precisando financiar um elevado déficit fiscal, enquanto a emissão de novos títulos permanece elevada.

Ou seja, o Tesouro está aumentando a demanda por determinados títulos ao mesmo tempo em que continua precisando emitir dívida para financiar suas contas.

Por isso, alguns especialistas consideram que a medida pode aliviar a pressão no curto prazo, mas dificilmente será suficiente para provocar uma queda permanente dos juros longos.

O economista Mohamed El-Erian, por exemplo, avaliou que o efeito tende a ser limitado caso a recompra não seja acompanhada por mudanças mais amplas na política econômica.

O papel do Federal Reserve

Outro ponto importante para os investidores é a relação entre a iniciativa do Tesouro e a política monetária do Federal Reserve.

A ata da última reunião do Fed também estava no radar dos mercados nesta quarta-feira.

Os investidores buscavam sinais sobre a trajetória futura dos juros americanos, especialmente diante da combinação entre uma economia que mostra sinais de desaceleração e riscos inflacionários provocados pela energia.

A grande questão é se o Federal Reserve estará disposto a reduzir os juros enquanto o Tesouro tenta aliviar as condições do mercado de dívida.

Uma eventual combinação de juros menores, Treasuries longos mais estáveis e dólar mais fraco poderia criar um ambiente bastante favorável para ativos de risco.

O que o investidor deve acompanhar

O mercado agora deverá acompanhar principalmente quatro fatores.

1. Treasury de 30 anos: uma queda sustentada dos rendimentos seria um sinal de que a medida está conseguindo melhorar a demanda pelos títulos longos.

2. Dólar: uma continuidade da desvalorização da moeda americana poderia favorecer mercados emergentes, commodities e ativos de risco.

3. Demanda estrangeira por Treasuries: uma recuperação das compras por bancos centrais, fundos soberanos e investidores internacionais ajudaria a reduzir a pressão sobre a dívida americana.

4. Política do Federal Reserve: qualquer sinal de cortes de juros poderá potencializar o movimento iniciado pela ação do Tesouro.

O próximo grande teste será em 4 de novembro, quando o Tesouro deverá avaliar se mantém, amplia ou reduz a capacidade adicional de recompra.

Até lá, a questão central para os mercados será saber se o anúncio desta quarta-feira representa apenas uma intervenção pontual ou o início de uma estratégia mais ampla para controlar as condições do mercado de dívida americana.